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　　开始：高瑞东宏不雅札记

　　中枢不雅点

　　中枢不雅点：

　　特朗普10%的普适性关税、232行业类关税和针对中方的20%芬太尼关税离别做事于均衡财政进出、制造业回流好意思国、打压中国制造业的始终目的，上述几类关税接近其谈判底线，展望难以蜕化，而平等关税则存在谈判空间。据此咱们意想，好意思方对中方的关税谈判存在这么的高低限设思——下限是20%芬太尼关税，并跟随含较多商品种类的豁免清单；上限是20%芬太尼关税+34%平等关税，并跟随含极少商品的豁免清单。

　　5月9日特朗普在社交媒体上暗示商量对华关税休养至80%。从博弈的角度而言，中好意思现时尚处于谈判前期， 80%距离特朗普模样底线应该还有一定距离。可是，特朗普在竞选技术反复说起要对中方加征60%关税，这一水平或还是纠合其真确模样价位，也接近咱们前述所分析的54%的上限。

　　与异国谈判方面：好意思方尽心挑选出来了5个优先协商对象国（韩国、日本、英国、澳大利亚、印度），其中，日本、韩国当先在4月先后伸开与好意思国的肃穆交易权术，但离别因好意思方要价过高和韩国大选而阐扬狂妄。“软柿子”握不动，好意思方转而选拔合股中枢盟友英国，于5月8日当先达成了“悦目工程”协议，以展示其谈判阐扬告成。澳大利亚刚刚罢了大选，国内“反特朗普”厚谊狠恶，展望经贸谈判阐扬也相对较慢。而好意思印由于在地缘政事和经贸问题上存在利益交换的空间，可能成为继英国后下一个与好意思方达成协议或者是框架性协议的国度。

　　一、特朗普四大类关税对应不同的目的，减让难度互异

　　本年以来，特朗普政府举座对外启动了四大类别关税：10%普适性关税，针对列国的平等关税，232行业类关税，以边境、毒品为由对中加墨三国加征的关税。而好意思邦本轮关税政策存在三重意图：筹措财政收入、休养交易结构和当作谈判器用。“漫天要价，坐地还钱”是特朗普一贯的谈判特征，但通过4月以来好意思方一系列的步履，咱们大体不错看出，四类关税离别对应了三疏漏图，因此其减免难度也存在差异，进而也决定了好意思方对中方设思的关税税率高低限。

　　第一，对列国的平等关税为“漫天要价”，概况率不错通过谈判蜕化。平等关税是迫使列国回到谈判桌上、休养列国对好意思交易政策的要道性筹码，好意思方的最终目的是达成交易协定，概况率不错通过谈判蜕化。好意思方在4月当先与日本战争，特朗普超预期高规格迎接日本代表团，也恰是但愿诈欺好意思国在日好意思同盟中的主导地位，迫使日本蜕化，并将其打形成为“样板工程”，举高对其他国度的要价门槛。4月2日特朗普对华加征34%平等关税，咱们领悟该部分关税概况率也被设定为“谈判器用”。

　　第二，10%普适性关税是特朗普底线，展望难以通过列国谈判来减免。4月9日特朗普推迟了大部分国度的平等关税，但保留了列国10%的普适性关税，而且持续鼓励232关税窥伺。5月8日，好意思英当先达成了一项连执行文本皆莫得签署的“悦目工程”交易协议，好意思方保留了对英国大部分产物的10%关税，也意味着10%关税还是接近了其关税的要价底线。5月9日好意思商务部长卢特尼克一样暗示，特朗普10%的基线关税仍然是“底线”。

　　咱们意想，其目的一是为了隆重出现“关税凹地”，以堵住转口交易的舛讹；二是为了筹措财政收入。好意思国 2024 年商品入口额为 3.3 万亿好意思元，10%普适性关税对应关税收入为3300亿好意思元。当今好意思国政府减支进程不足此前预期，2025财年前6个月财政赤字不绝快速扩大，且好意思国经济阑珊亦冲击征税收入，展望特朗普政府例必要通过始终性关税来督察财政均衡，鼓励减税法案通过。

　　第三，232行业类关税目的所以国度安全的步地，驱动考虑产业链回流好意思国，展望也难以通过列国谈判给以减免。当今针对钢铁、铝、汽车的232关税还是肃穆落地，好意思国商务部正在鼓励铜、木柴、药品、半导体和要道矿产的考虑窥伺。由于232关税触及到好意思国“国度安全”意见，因此展望也难以通过列国谈判的形势减免，好意思方未必会对部分国度设定具有时分期限的关税豁免清单当作蜕化，以沟通敌手国镌汰非关税壁垒等，并放松短期好意思国的供应链压力。举例，在最新达成的好意思英交易协议框架中，英国以灵通农产物和机械市集、减免数字做事税等沟通好意思国给予了每年10万辆名额的汽车关税减让。

　　第四，以边境、毒品问题为由对中加墨三国施加的关税。对加墨两国的25%关税，主如果做事于边境问题和整合北好意思产业链的谈判需要；对中方的“20%芬太尼关税”[1]，则所以毒品问题为由头对中方特等加征的关税，意图通过此形势削减中方的本钱上风，压低中好意思交易逆差，做事于其打压中国制造业的始终计谋，展望该部分关税很难以通过谈判的形势压降。

　　不外，商量此前特朗普第一任期对华加征了19.3%的平均关税，再重复拜登任期内对包括电动汽车等总界限180亿好意思元的产物特等加征的关税，特朗普第二任期加征的20%芬太尼关税，以及232关税，好意思对华平均关税也还是远高于其他国度，如果谈判告成的话，这部分关税未必能够对消掉10%的普适性关税。

　　但思要豁免20%芬太尼关税，那么意味着特朗普的考虑关税方法要璧还到就任之初；而特朗普对异国的谈判，短期还存在10%的关税底线，最多能璧还到4月2日。从博弈的角度而言，就意味着好意思国对中方的蜕化要大于对异国的蜕化，其对中方详情要提倡更高的甚而难以给与的要价，因此该部分关税通过谈判来取消的难度较高。

　　讲求来说，特朗普10%的普适性关税、232行业类关税和针对中方的20%芬太尼关税离别做事于均衡财政进出、制造业回流好意思国、打压中国制造业的始终目的，上述几类关税接近其谈判底线，展望难以蜕化，平等关税则存在谈判空间。咱们意想这意味着，好意思方对与中方的关税谈判，设定了这么的高低限——下限是20%芬太尼关税，并跟随含较多商品种类的豁免清单；上限是20%芬太尼关税+34%平等关税，并跟随含极少商品的豁免清单。

　　而在上限之上，如果好意思方还提拔保留4月7日之后因中方反制而加征的最高145%关税，那将给中好意思双边交易带来“硬脱钩”式的打击，关于中方而言还是丧失了谈判的必要，关于好意思方而言将有无法揣度的产业和通胀冲击，因此咱们合计该景色还是不在谈判的景色之内。

　　5月9日，特朗普在社交媒体上暗示，他可能商量休养对中国入口商品的关税至80%，“80% Tariff on China seems right！”。从博弈的角度而言，中好意思现时尚处于谈判前期，特朗普不会一次性抛出底牌，80%距离其模样底线还有距离。可是，在2024年竞选流程中，特朗普反复说起要对中方加征60%关税，这一水平或还是纠合了其真确的模样价位，也接近了咱们前述所分析的54%的上限。

　　二、迄今为止“好意思X ”谈判举座阐扬狂妄，印度或成为下一个坚定协议的国度

　　据韩国媒体《逐日经济》，好意思国指定了5个优先协商对象国，离别是韩国、日本、英国、澳大利亚、印度。不错看出，这五个国度并非是好意思国的主要交易逆差开始国，而是好意思国尽心挑选出来、被视作不错当先获取冲破的谈判对象。其中，有“五眼定约”和AUKUS（奥库斯）的中枢成员国——英国、澳大利亚，上述国度当作好意思国的中枢定约伙伴，当先进入谈判序列；有在经济上高度依附于好意思国、岁首就原意对好意思进行1万亿好意思元投资的日本，被好意思国意图打造为“谈判样板”；有连年来在地缘政事等方面积极倒向好意思国的韩国、印度，一样被好意思方视作不错在经贸谈判中获取冲破的敌手国。

　　当今来看，日本、韩国当先在四月先后伸开与好意思国的肃穆交易权术，但离别因好意思方要价过高和韩国大选而阐扬狂妄。“软柿子”握不动，好意思方转而选拔合股中枢盟友英国，于5月8日当先达成了“悦目工程”协议，以展示其谈判阐扬告成。澳大利亚刚刚罢了大选，经贸谈判阐扬也相对较慢，而好意思印由于在地缘政事和经贸问题上存在利益交换的空间，可能成为继英国后下一个与好意思方达成协议或者是框架性协议的国度。

　　（一）好意思日谈判：谈判堕入僵局，好意思方要价过高，日本开启“拖延战术”。

　　日好意思谈判起始启动，但渐渐堕入到僵持阶段。迄今为止，日好意思还是启动了两轮关税谈判，第三轮展望将在5月中旬伸开，但阐扬相对较慢。5月9日，好意思国商务部长卢特尼克暗示，与韩国和日本的交易协议可能需要更长的时分智力完成。

　　僵持的原因在于，好意思国意图将日本打造为“谈判样板”，提取腾贵对价，但日本方面无论是在经济上照旧在政事上皆难以承受。执行上，日本在岁首就积极向好意思国表态，要将日本对好意思投资额进步到1万亿好意思元，衷心统统。但在日好意思同盟考虑中，好意思国始终占据主导地位，好意思国事日本最大的交易顺差开始国，且好意思国事日本五大汽车制造商的最大市集，是日本制造业的利润土产货。因此好意思国将日本视作“软柿子”，意图达成一份对好意思国高度有意的协议，来提高异国与好意思谈判的对价门槛。

　　可是，好意思国提取的对价过高，日本难以给与，开启了拖延战术。4月22日，日本首相石破茂暗示，特朗普但愿将好意思对日交易逆差缩减至零，还顽强条目日本扩猛入口好意思国车及牛肉、大米、水产物、马铃薯等农产物。石破茂此举，咱们领悟也在反向诈骗好意思国，也行将好意思国的尖刻条目公之于六合，让其他谈判敌手短期内退缩三舍、保持不雅望，以迫使好意思国镌汰要价。此外，7月日本行将举行国会接洽院换届选举，自民党在此前的众议院选举中还是失去单独过半席位，但日本农户是自民党进军的选盘，这意味着石破茂短期也难以快速和解。

　　（二）好意思韩谈判：6月3日是韩国大选投票日，短期展望好意思韩谈判节律较慢。

　　4月24日，韩国政府通过“韩好意思2+2互市协议”肃穆与好意思国进行关税协商，成为了继日本之后，5个优先协商对象国中第二个坐在谈判桌前的国度。据韩国《逐日经济》报谈，两边谈判的要点包括：韩国对好意思交易顺差，造船、能源等产业协作，限制牛肉、大米入口等非关税方法。好意思国方面是否会提倡摊派驻韩好意思军谨防费的问题，也备受柔顺。

　　但在前总统尹锡悦被韩国宪法法院肃穆奉命后，韩国政坛当今依然处于重构阶段，6月3日是大选投票日，因此短期好意思韩权术展望也将相对较慢。

　　（三）好意思澳谈判：澳大利亚需要均衡经贸利益及与防务需求，展望节律较慢。

　　澳大利亚总理阿尔巴尼斯在4月竞选技术，对好意思表态顽强。4月16日在澳2025年联邦选举第二场勾搭东谈主狡辩会上，阿尔巴尼斯暗示，好意思国加征关税无异于自残，澳方不会向好意思国和解。5月3日，阿尔巴尼斯带领工党赢得2025年联邦选举，收效连任。

　　好意思澳谈判展望节律将相对较慢，具体主张仍需不雅察。一是，阿尔巴尼斯凭借“反特朗普”和顽强对好意思气派赢得选民爱重，在民调大幅过时的配景下收效翻盘，这也使得其短期难以快速对好意思和解；二是，澳大利亚是交易大国，铁矿石和农产物出口在经济中占有进军地位，而澳大利亚农产物是中好意思关税博弈中的受益者。近期，我国与澳大利亚签署首个大界限牛肉采购合同，而且有10家澳大利亚肉类企业初度获准向中国出口绵羊肉和山羊肉。

　　可是，好意思澳军事同盟日益紧密，澳方难以与好意思方就经贸谈经贸、就军事谈军事，经贸与政事问题例必彼此影响，澳大利亚政府例必要在颂扬本国经贸利益以及维系与好意思国盟友考虑之间寻求均衡。澳好意思定约的基石是1951年签署的《澳新好意思安全合同》，二战以来两国在军事上就保持密切协作，并常常通过“五眼定约”彼此共享敏锐谍报。2021年，澳英好意思三国达成了核潜艇协作的协议，澳大利亚筹商从2030年代初运行吸收好意思国的3艘“弗吉尼亚”级核能源潜艇，尔后将于2040年代组建一支由英国规划的“奥库斯”级核潜艇构成的新舰队。

　　（四）好意思印谈判：两边在经贸和地缘问题上存在利益交换空间，展望关税谈判节律较快。

　　本年以来，印好意思之间伸开了频繁的酬酢行为。本年2月莫迪访好意思，成为特朗普重掌白宫后首批拜访好意思国的勾搭东谈主之一，3月18日好意思国度谍报总监加巴德、4月21日好意思国副总统万斯先后拜访印度。2025年四方安全对话（QUAD）勾搭东谈主峰会将在印度举行（具体时分不决），或会成为特朗普拜访印度的机会。

　　好意思印两边在经贸和地缘政事上存在利益交换空间，印度或成为首批与好意思达成协议的国度。

从双边经贸考虑来看，印度对好意思交易顺差虽仅占好意思国总交易逆差3.8%（2024年），但好意思国还是在2022年特出中国，成为印度最大的交易伙伴。在中好意思经贸渐渐脱钩的趋势下，印度意图取代中国供应链，而好意思国也对准了印度的农产物、电子商务、数据存储和要道矿产的广袤市集和资源。本年2月印度总理莫迪访好意思，与好意思国总统特朗普达成了到2030年将双边交易额翻一番至5000亿好意思元的目的。

从地缘政事来看，印度是好意思国地缘计谋要点转向太平洋的进军支点，特朗普于第一任期中将“亚太计谋”更名为“印太计谋”，并将好意思日印澳四边机制从司局级高潮为部长级的政策协调平台，拜登任期内再将该机制升格为元首和国度魁首级别，并流通举办了四次QUAD勾搭东谈主峰会。本年2月特朗普与莫迪会晤后，便布告将向印度增多数十亿好意思元的军售，并筹商最终提供F-35隐形战斗机。

从最近的谈判阐扬来看，好意思国副总统万斯在拜访印度技术暗示，两国已就将来交易协议的基本原则达成一致；4月23日至25日，印度商务部代表团赶赴华盛顿，与好意思邦交易代表办公室（USTR）举行了会谈，并提倡了对钢铁、汽车零部件和医药的一部分产物实施互免关税（即“零对零”）决策。五一前后，财长贝森特和万斯先后暗示，印度将当作首批国度之一与好意思国达成协议。

　　（五）好意思英谈判：当先布告达成“悦目工程”协议，尚未签署实体协议。

　　5月8日，英好意思布告达成“紧要交易协议”，但并未签署实体文献。在该协议下，好意思国将督察对英国输好意思大部分商品征收10%的基本关税，允许英国以10%的关税对好意思国每年出口10万辆汽车，并取消两国之间的钢铁和铝关税。而为了沟通好意思国的蜕化，英国将向好意思国进一步灵通酒精、农产物和机械产物，并商量取消或镌汰对跨国科技公司征收的数字做事税。

　　英国并非是好意思国的交易逆差国，4月2日好意思对英加征的平等关税仅为10%的普适性关税，因此两国彼此蜕化的门槛原本就相对较低。在好意思国与主要交易逆差国谈判阐扬不顺的配景下，特朗普鼎力饱读舞与英国达成协议，实则更像是一种“悦目工程”协议，以开释出好意思国对外谈判告成鼓励的信号。

　　三、风险请示

　　1）好意思国经济超预期回落，通胀超预期回升；

　　2）群众地缘政事风险超预期，俄乌危险、巴以冲突、印巴冲突升级；

　　3）国内经济超预期下行，政策出台力度不足预期。

　　End

　　光大宏不雅 高瑞东团队

　　高瑞东

　　光大证券首席经济学家，考虑所长处，董事总司理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融东谈主才库众人，中国金融四十东谈主后生论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中好意思经济对话勾搭小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政事经济学院，专注群众和中国宏不雅经济与金融市集考虑。2023年10月参加国务院总理主理召开的经济局势众人和企业家茶话会，对经济责任建言献计。

　　赵格格

　　中国东谈主民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏不雅考虑警戒，聚焦实体经济、东谈主口问题及中好意思考虑。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表著作多篇。对古代经济史、地缘政事博弈尤感酷好，通过细巧推理，不休进步对社会运转本色的认识。

　　王佳雯

　　英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券考虑责任警戒，专注货币政策和流动性，财政政策和方位债务，钞票树立界限考虑。在《中国货币》发表多篇著作。具有塌实的表面基础和实证考虑警戒，具备基本完善的宏不雅利率考虑框架和视角。

　　刘星辰

　　上海财经大学数学学士、数目金融硕士，4年宏不雅考虑警戒，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕技术均荣获国度奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏不雅问题，在《中国金融》、《中国校正》等期刊发表著作多篇。

　　周欣平

　　中国东谈主民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国东谈主民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦好意思国GDP拆分与预测、零卖数据、非农数据，研判外洋经济趋势，探究货币政策脉动。

　　周可

　　上海财经大学经济学博士，曾任职于上海市WTO事务参谋中心，在《Journal of Asian Economics》、《上海经济考虑》、《经济问题探索》等中枢期刊发表著作多篇，曾获《北理工学报》年度优秀论文。聚焦出口、出海以及非好意思经济体考虑。在考虑流程中竭力寻求归纳法与演绎法的辩证和谐，擅长对经济数据和插足产出考虑的拆解和定量分析，具备塌实的经济学基础。

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