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大摩觉得，转售价钱的下降是由供应量的增多鼓吹的，而不是需求的减少。公司近期的补货策略可能鼓吹2024年第四季度（4Q24）及2025年上半年（1H25）的销售增长，同期减少倒卖行为，从而改善破钞者体验。

近期，爆款潮玩Labubu倒卖价钱下滑激励市集担忧，泡泡玛特12月23日至27日的3个往翌日跌约9%，本日泡泡玛特港股股价再度跌超6%。但大摩觉得市集对倒卖价钱下降担忧过度了，积极补货与各人推广将助力公司来岁事迹无间高增。

摩根士丹利在1月5日的敷陈中指出，此轮波动主要由中国市集Labubu毛绒玩物的转售价钱下降激励的市集担忧，以及年底的赢利回吐行为所致，而市集对转售价下降的反馈过于明锐。

大摩最新分析指出，转售价钱的下降是由供应量的增多鼓吹的，而不是需求的减少。公司近期的补货策略可能鼓吹2024年第四季度（4Q24）及2025年上半年（1H25）的销售增长，同期减少倒卖行为，从而改善破钞者体验。

进一步来看，大摩默示，各人推广延长了受谅解过程，以及IP家具飞轮效应仍然完整无损，瞻望泡泡玛特2025年销售增长35%，终了大型破钞品牌中最快的销售增长。跟着外洋销售和收益夹杂可能在2025年逾越50%，其估值溢价是合理的，并将方向价上调至113港元，较现时股价还有27%的上升起间。

市集对倒卖价钱下降过于担忧了

值得一提的是，由于泡泡玛特IP火热，很多黄牛一直在囤积稀缺家具，导致一些破钞者不得不支付溢价购买，这邋遢了赤诚粉丝的体验，同期倒卖市集上可能存在假冒家具。

泡泡玛特的策略一直是尝试忻悦其最受谅解的家具70-80%的“本体需求”，IP家具需要“隐微的衰退”来保抓受谅解过程的增长。关联词，抓续数月的严重缺货让科罚层清楚到供应远低于理念念水平，因此公司自10月底以来启动更积极地补货。供应量的增多导致Labubu毛绒玩物在倒卖市集上的价钱下降，当今转售商急于清仓，转售价钱也曾接近原始上市价钱。

大摩觉得市集对转售价钱下降过于担忧：

供给增多而非需求下降：Labubu毛绒玩物的转售价下降主如果由于供给增多，而非需求减少。 破钞者偏好：破钞者更倾向于通过官方渠说念凯旋购买，而非从转售者手中购买。 家具属性：这些家具是“非限量版”，因此转售价钱本不应有昭着溢价，与高端白酒等不同。

大摩觉得泡泡玛特的式样可能带来以下刚正：

2024年第四季度销售增长可能逾越模子中预测的120-125%同比增速，拦截转售者以前囤货行为，减少库存积压风险。

此外，为了珍摄供应多余，泡泡玛特在科罚补货方面议论周详，并使用在线办法来监控供需均衡。举例家具补货后的销售速率，以及客户预购的趋势。

现时热点IP（学问产权）家具仍供不应求，举例Labubu、Skullpanda、Crybaby等，大摩觉得泡泡玛特顶级IP家具的需求仍然远深广于供应，退一步说，泡泡玛特的国际市集也曾占到总销售额的约50%，这意味着不应该过度将中国的趋势外推到举座证明上。

来岁销售增长仍然苍劲

大摩觉得泡泡玛特将终了最快的销售增长，预测2025年销售增长35%，其中中国增长12%，外洋增长69%。主要增长驱出发分包括：

1、各人推广仍然是增长的枢纽驱能源，国际销售占2025年总收入的比例瞻望将逾越50%。抓续的各人扩展，尤其是东南亚和好意思国市集。

东南亚：到2024年底，东南亚（新加坡之外）已有10-12家门店，瞻望2025年将增至约20家，门店出产力保抓高水平。好意思国：2024年好意思国门店数目为20家，2025年瞻望增至40+家。好意思国市集的门店出产力从2023年的每店200万元东说念主民币擢升至2024年3季度的250-300万元东说念主民币。

2、热点家具在2025年上半年无间补货。

3、策略性蔓延部分2024年的家具发布，为Labubu系列让开，Skullpanda、Crybaby、Twinkle Twinkle和Chaka可能会带来正面的惊喜。

4、新品类（如Pop Blocks、蛋糕店、首饰、卡牌来去）的推出节拍放缓，以确保新品性量超出破钞者预期。

总的来看，摩根士丹利觉得泡泡玛特凭借各人扩展、IP生态系统和积极的库存科罚，有望成为破钞品行业中增长最快的公司之一。大摩瞻望泡泡玛特2025年净利润为40.91亿元东说念主民币，较2024年增长37.4%。每股收益（EPS）瞻望为3.06元东说念主民币，对应市盈率（P/E）为29.9倍。方向价113港元，较现时股价88.4港元还有27%的上升起间。

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